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攀钢钒钛:钛产品成为2012年业绩的缓冲器

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公司业绩符合预期,但最终使用口径仍不确定:

以2011年12月31日为资产交割日进行测算(不考虑海外资产的盈亏情况,但包括公司臵出资产的盈亏情况),公司预计实现盈利0-2亿元,同比下滑87-100%,对应EPS为0-0.03元;若按重组完成前口径测算,公司亏损11亿元,EPS为-0.19元;按资产重组方案口径,归属于上市公司股东的净利润为25.7亿元,增速达94%,EPS为0.45元。

按照资产重组方案口径,四季度EPS为0.1元,环比下滑32%,但考虑到四季度大幅跳水的现货价,业绩的下滑幅度还是小于大部分铁矿石企业的,主要是由于:(1)鞍千矿业供给鞍钢的价格采用前半年港口进口铁矿石均价为基准,而青岛港进口铁矿石价格2011年上半年均价相对2010年下半年上涨15%,因此预计鞍千矿业下半年的价格显著高于上半年,预计全年贡献的EPS高达0.2元;(2)白马矿所在的地区铁矿石价格波动幅度较小。

尽管我们认为今年上半年的铁矿石均价将同比大幅下滑,但我们认为公司的业绩仍能维稳:

1.量的弥补来自于白马矿二期、卡拉拉铁矿投产,及钛产品的扩产;2.攀钢钛精矿的涨幅惊人:从2011年11月底的1200元/吨涨至2600元/吨,创出历史新高,主要是由于:(1)越南供应收缩:越南目前仅批准2012年7月1日前签有合同和有货物集结在口岸和港口的钛铁精矿货主的出口,下半年起将禁止钛精矿出口,而越南出口至我国的钛精矿占消耗量的30%左右,我们猜测未来仍会有边境的非正常渠道从越南进口,但进口量必将大幅收缩。供应的收缩对钛精矿的价格形成了强烈的支撑;(2)由于2011年下半年价格下跌50%,边际厂商减产停产,叠加天气原因,导致阶段性供不应求;(3)下游钛白粉企业利润丰厚,生产及采购原材料积极性高。我们预计2012年钛精矿均价的涨幅高达25%,量价齐升将显著提振钛产品的利润,预计钛产品贡献的业绩将从2011年0.13元上升至2012年的0.23元。

投资建议及评级

预测公司2011-2013年的EPS分别为0.45、0.5、0.69元,对应PE分别为15、14、10倍。考虑到公司是铁矿石行业成长性较好的标的,且2012年钛产品业绩向好,维持公司“增持-A”的投资评级,目标价8.5元。

风险提示

卡拉拉项目再次低于预期。